量化分析因子研究

前言

所谓的因子也就是某个衡量标准，选择不同的因子作为选股的参考，往往会得到不同的结果，本文简单介绍了一些因子以及它所表示的意义。

估值和资本结构因子

账面市值比(BM)

账面市值比 = 股东权益 / 公司市值 = 每股净资产 / 每股股价

BM 因子属于估值因子，即通过对于 BM 值的高低可以直观反映出股票估值是否符合公司价值。

结合 BM 值可以直观表达为：BM 值高于 1，说明股份对应的公司权益的价值高于股价，也就是说股票的价值被低估了

最大 1 % BM 策略为每次选取可行股票池 BM 值最大 1 % 的股票买入，每月调仓一次。而最小策略选取的 BM 指标刚好相反，最小的 1 %。最大 1 % 因子策略中包含了均值回归的逻辑，即高 BM 可能表示其被低估，在后期有上涨反弹的可能。

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

盈利收益率(EP)

盈利收益率 = 1 / 市盈率

市盈率 = 股价 / 每股盈利 = 公司市值 / 公司盈利

EP 因子属于估值因子

比如市盈率为 40 的股票，盈利收益率为 2.5 %，也就是买了这只股票每年能为你带来 2.5 % 的收益。

EP 大说明相对于股票投资成比例回报较高，即单位资金可能回报较高

一般来说，盈利收益率越高，表明公司盈利能力越强，可能被低估。

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

市盈增长比率(PEG)

市盈增长比率 = 市盈率(PE)/企业年盈利增长率

PEG 因子属于估值因子

一般来说，投资者在选股的时应该选择那些市盈率较低，同时增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是 PEG 会非常低。

PEG 值越低，股价遭低估的可能性越大

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

股息率(DP)

股息率 = 股票分红金额 / 股票价格

EP 表示公司客观而言盈利的能力，而 DP 则是实际的投资收益比例。

最小 1% 优于最大 1%，最大 5% 优于最小 5%

现金收益率(CFP)

现金收益率 = 公司现金及等价物 / 股票市值

现金收益率表明一家公司产生多少现金流，这个现金流占投资者所购买公司的全部价值（包括债务负担）多大的百分比

最大 1% 优于最小 1%，最大 5% 优于最小 5%

市销率(PS)

市销率 = 股价 / 每股销售收入

市销率的基本概念，是指投资如果获得公司 1 元的销售收入需要投入多少钱

市销率越小，通常被认为投资价值越高，因为这意味着我们赚钱的成本更低，

最大 1% 优于最小 1%，最小 5% 优于最大 5%

资产负债率(ARL)

资产负债率 = 总负债 / 总资产

资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的标志

最大 1% 优于最小 1%，最大 5% 优于最小 5%

固定资产比例(FACR)

固定资产比例 = 固定资产 / 总资产

在理论中，较小的 FACR 有利于资金流转盈利

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

流通市值(CMC)

流通市值 = 流通股股数 * 当时股价

一般而言，如果流通股市值较大，那么较小的资金量对其操作带来的反身性就很小，也就是说交易行为和股票价格不会互相产生太大的影响。

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

成长因子

净资产收益率(ROE)

净资产收益率 = 净利润 / 净资产

ROE 数值大小代表企业盈利能力的大小，指标值越高说明投资带来的收益越高，体现了自有资本获得净收益的能力

缺点:

• 在没有结合债务指标的情况下，它无法反映出股票定价的合理性
• 当期如果公司支出过多， ROE 可能表现出较大比例负值

最小 1% 优于最大 1%，最大 5% 优于最小 5%

ROE 变动(ROEC)

ROEC = ROE(上一期) − ROE(当期)

缺点：不能识别“不好变到好”还是“好变到不好”

最大 1% 优于最小 1%，最小 5% 优于最大 5%

资产报酬率(ROA)

总资产报酬率 = 企业息税前利润 / 平均总资产

资产报酬率是衡量公司是否能够有效利用总资金的指标

总资产报酬率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果；该指标越低，说明企业资产利用效率低，应分析差异原因，提高销售利润率，加速资金周转，提高企业经营管理水平。

最大 1% 优于最小 1%，最大 5% 优于最小 5%

ROA 变动(ROAC)

ROAC = ROA(上一期) − ROA(当期)

ROA 变动也表示企业盈利能力的变动

ROAC 指标越大说明企业的运营能力变得越差，而 ROAC 越小表示变得越好。

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

主营业务利润占比(OPTP)

主营业务利润占比 = 营业利润 / 利润总额

主营利润占比较高，说明企业主要工作中心在主营业务上，两方面影响

• 从好的一面说，主营业务占比较高的企业工作重心集中，在有限的企业资源条件约束下集中，企业应该主要依托主营业务发展；
• 不好的一面而言，主营业务依赖度较高，对于行业层面的系统性风险抵抗能力较弱，需要依赖行业良好的发展条件企业自身才有较好的发展空间。

主营业务利润占比越高，说明企业利润来源越稳定，受偶然某一年的利润突然增大影响较少。进而投资者承担的风险也就越低。

最大 1% 优于最小 1%，最大 5% 优于最小 5%

主营利润占收入比例(OPOR)

主营利润占收入比例 = 营业利润 / 营业收入

反应了企业的盈利水平，利润率越高，这个企业赚钱能力越就越强，越值得我们投资。

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

收入净利率(NPOR)

收入净利率 = 净利润 / 营业收入

当 NPOR 较高时企业营收能力较强，因此应该有较高的回报。NPOR 较低时出现相反的情况，对于股价有向下的刺激。

最大 1% 优于最小 1%，最小 5% 优于最大 5%

收入净利润占比变动(NPORC)

NPORC = NPOR(上一期) - NPOR(当期)

NPORC 越小越好，越小表示 NPOR 上升，越大表示 NPOR 下降。

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

技术因子

动量

动量指的是一段时期内证券价格向某一方向持续变动的趋势。以动量因子为主的单因子策略一般被定义为动量策略

动量策略就是在上一个观测的窗口期计算回报率（一般为观测期最后一天和第一天的收盘价差值再除以前一天的收盘价），然后计算排序，通过排序选择回报率最高的几只股票并持有。

实际使用的动量指标为收盘价格在窗口期的增长率

$MTM = (收盘价_{当期} - 收盘价_{一月前}) / 收盘价_{当期}$

一个月动能(MTM1)

$MTM1 = (收盘价_{当期} - 收盘价_{一月前}) / 收盘价_{一月前}$

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

三个月动能(MTM3)

$MTM3 = (收盘价_{当期} - 收盘价_{三月前}) / 收盘价_{三月前}$

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

六个月动能(MTM6)

$MTM6 = (收盘价_{当期} - 收盘价_{六月前}) / 收盘价_{六月前}$

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

十二个月动能(MTM12)

$MTM12 = (收盘价_{当期} - 收盘价_{十二月前}) / 收盘价_{十二月前}$

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

换手率(TR)

换手率 = 某一段时期内的成交量 / 发行总股数

换手率指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一

如果一支股票的换手率较高，说明这支股票表现的比较活跃，投资者对它的参与（关注）度的较高。

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

换手率变动(TRC)

TRC = TR(前一期) - TR(当期)

如果 TRC 越大表示一个月期间换手率下降越多，相反如果 TRC 越小表明一个月中换手率增长越大。

最大 1% 优于最小 1%，最大 5% 优于最小 5%

波动率(Volatility)

$Volatility = VAR(收盘价_t / 收盘价_{t-1} - 1)$

波动率是过去的一个月中股票的日收益率的方差，期中日收益率为当前收盘价除以上一个交易日收盘价后减 1

波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强

最小 1% 优于最大 1%，最小 5% 优于最大 5%

方差变动 VARC

VARC = VAR(上一期) - VAR(当期)

方差变动(VARC)这个因子表示股票两期收益率方差的变动，是日收益率方差的变动，表述为价格变动的变动的变动

VARC 越小说明收益率的方差变大了，可以理解该股风险增大，VARC 越大表明该股收益率波动变小。

最小 1% 优于最大 1%，最大 5% 优于最小 5%

震荡(FLUC)

参考文献

• 因子研究系列之一 – 估值和资本结构因子
• 因子研究系列之二 – 成长因子
• 因子研究系列之三 – 技术因子